2月22日，日本最蹙迫股指日经225指数收盘39098.68点，跳跃了1989年12月29日创下的38957.44点，时隔34年再革命高。外媒Nikkei Asia驳斥称，日股这一阐扬或意味着日本经济已走出“失去的几十年”。

但周四的日本政府敷陈袒露，日本客岁四季度本体GDP年化季环比下滑0.4%，前一季度萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于此前经济学家预期的增长1.1%，辘集两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已堕入时间性阑珊。按好意思元诡计，日真形状GDP约合4.2106 万亿好意思元，下滑至全球第四位，被疲软的德国反超。

针对如斯矛盾的神色，许多东谈主发出疑问：为什么日本经济堕入时间性阑珊，东京股市却能创下新高？

日股高潮的驱能源

领先，监管层面东证积极进行上市公司措置，改善企业利润表。2023年3月，东京证交所条件市净率低于1倍的公司浮现并本质改善门径，以擢升股价增强国际竞争力。

而东京证交所之是以提议这一条件，即是因为日本股市恒久以来被投资者以为是“价值陷坑”，而形成这一贯通的主要原因在于企业估值偏低且日企不像好意思企那样醉心鼓舞利益。受90年代疤痕效应的影响，许多日企管束层以为鼓舞的钱都是激流猛兽，不仅创造不了本体的经济价值，还会影响金融阛阓运行。

正因如斯，日本企业很少向鼓舞披发股息，更有甚者还会去补贴那些亏钱部门，而外部投资者的投资热心也受到严重打击。直到客岁，东交所条件企业若是不行在两年时期内将市净率和ROE拉到规则水平之上，最严重的情况将会被强制退市。

其次，受国际地缘局面影响，日本成为蹙迫避险规划地和钞票“价值凹地”。而日元低息交流日元贬值，使得日元融资成本较低，形成较大套利空间。因此，以巴菲特为首的外资涌入日本股市，抬升了估值预期。

2022年以来，尽管日元捏续贬值，但出于对日本经济复苏的信心，在巴菲罕见盛名国际机构投资者的大呼作用下，日本金融阛阓外资逆势捏续流入。把柄东京交易所数据，2023年，日本股市外资净流入约6.3万亿日元（434亿好意思元），创下2014年以来的高点，其中约3.12万亿流入现货股票阛阓，3.17万亿流入有关养殖品阛阓。跟着日元汇率的回升预期擢升，成本阛阓有望不绝眩惑外资。

临了在宏不雅层面，日本宽松的货币环境和阐扬较好的经济基本面也为其股价抬升提供“泥土”。日本央行自“安倍经济学”期间起，构建了短端负利率、长端零利率的基准利率体系，同期开启了鄙俗的、大范围钞票购买，超宽松的流动性成为日本股市自2013年于今恒久牛市的基础。绝顶是日央行成为ETF的最大买家，成为股市信心的压舱石，但退出方式和时点又将加大明天阛阓的省略情趣。

GDP为何下降

都说股市是经济的晴雨表，但日股飙升的同期，日本GDP却不升反降。

日本内阁2月15日公布的数据袒露，2023年日真形状国内坐褥总值（GDP）约为591.482万亿日元，以日元诡计同比增长了5.7%，但换算成好意思元后被德国反超，由全球第三降至全球第四。而把柄日本最新公布的客岁四季度GDP数据，继三季度GDP环比下降3.3%后，四季度GDP再度收缩0.4%，大幅不足1.1%的预期。也即是说，日本经济令东谈主不测地堕入了时间性阑珊。

出现这一神色的原因领先是内需疲软。客岁4季度，住户亏空对GDP的负担达到0.5个百分点，辘集第三个季度出现萎缩。鉴于3季度住户本体收入负增长（工资增速不足通胀），12月份家庭支拨同比下降2.5%，为辘集第10个月下降。其实，日本没少在加薪方面下功夫。除了上调公事员薪资，日本也扫尾了企业加薪。但事与愿违的是，工资高潮的力度压根比不上物价涨幅。数据袒露，2023年11月日本本体工资收入同比下降3.0%，辘集20个月同比减少。

另外一个亏空走弱的原因是，4季度工作亏空环比折年收缩2.5%，袒露出疫情重启后的“脉冲落潮”。何况，上一季度企业支拨也阐扬低迷，下降了0.1%，而预测为增长0.3%。此外，政府支拨环比折年增速也不测下降至-0.9%，对GDP的负担为0.2个百分点，神秘顾客调查为2022年二季度来初次转负。从分项看，政府亏空（-0.5%）和天下部门投资（-2.8%）增长均低于GDP，袒露出财政政策在4季度呈现边缘紧缩气象。

外需方面，西洋等主要生意伙伴增长出现延缓，所除外需对经济孝敬度仅0.2个百分点，远不足曩昔的光辉。何况，由于西洋2024年都不行皆备摈斥阑珊风险，因此日本外需可能不绝承压。12月14日，在12月FOMC会后的新闻发布会上，好意思联储主席鲍威尔承认明天一年有阑珊风险，而欧洲基本面较好意思国更为脆弱。同期，在基本面和政策双重压制下，日本对华出口未见提振迹象。跟着联储加息进度扫尾，日元贬值趋势也有望走到尾声，到时日元贬值对出口的推看成用也会迟滞。

Credit Agricole首席经济学家akuji Aid也指出：由于全球增长放缓、国内需求疲软以及日本西部地震的影响，日本1-3月份经济有可能再次萎缩，日本央行可能被动大幅下调其对2023年和2024年经济增长的乐不雅预测。

除此之外，还有一个蹙迫原因即是汇率。在日本政府的恒久勾通下，捏续贬值的日元好像促出进口，有助于企业利润的改善，进而提振因通胀带来的亏空疲软。曩昔两年中日元兑好意思元汇率大幅下落了近五分之一，其中客岁就下落了7%。日本共同社征引经济众人的话说，日本金融政策导致日元大幅贬值以及恒久以明天本经济捏续低迷，是形成日真形状GDP被德国超过的主要原因。

关于上市公司而言，其营收本就包含“因通货彭胀形成的价钱高潮”，是以股市的涨跌跟形状GDP的沟通更大。而在扣除了通胀和汇率这两个不利成分后，以日元计价的日真形状GDP增速辘集第3年转正，时隔34年再革命高，接近泡沫经济翻脸前的水平，这恰是GDP下降而股市大涨的原因。

日本依然走出阑珊了吗？

尽管日本在疫情后的经济复苏中得到了绝顶可以的进展，其中的不少政策门径也值得咱们学习鉴戒，但也只可算短期竖立，其走出阑珊的恒久基调仍待证据。

领先，日本经济和物价神色改善的恒久性、趋势性仍然具有省略情趣。日本近期经济阐扬较好，主要归因于疫后反弹期、“价值凹地”反弹期和避险资金转头期“三期交流”，即经济全体处于低点反弹的红利期，神色好转势头是否具有趋势性仍有待不雅察。

何况，本体工资尚未扫尾增长，工资-通胀轮回仍有待证据。2024年日本的价钱和工资走势受春季工资谈判的影响较大，在2023年3.58%的历史性涨薪后，2024年捏续高增的概率下降。若工资谈判后果不足预期，可能打压住户和企业部门通胀预期。尽管形状收入扫尾历史性上升，但本体收入捏续下降，小企业工资增速不足通胀率，家庭部门仍在削减支拨，亏空改善幅度有限。同期，在日元疲软布景下，部分进口行业的成本也捏续靠近压力。结构性物价高潮对供需两侧形成制约，明天亏空者信心可能有所降温。

另外，日本老龄化和少子化问题仍在加重。海通证券参谋袒露，日本从70年代开动老年东谈主口占比跳跃7.0%，投入老龄化社会；从2005年之后投入超老龄社会（65岁及以上东谈主口占比跳跃21.0%）。截止2022年，日本老龄东谈主口占比依然捏续攀升至29.0%。同期，日本东谈主口从2006年之后开动堕入负增长，依然捏续了16年之久；总生养率从1994年开动跌破国际警戒线1.5‰，现在下行至1.26‰。这将对日蓝当天亏空产生捏续影响。

虽然，日本经济更恒久的问题照旧产业结构。由于在上一轮错失互联网的产业发展契机，制造业又遭受中国的挑战，导致上风行业束缚减少，东谈主均GDP独一德国的66%，虽然，产业升级问题现阶段独一好意思国考出了好收获，中日两国的产业升级之路仍处于爬坡阶段。

临了，“小院高墙”也已成为日本经济的隐形风险。频年来，在中好意思战术博弈加重的布景下，日本政事社交倒向好意思国的态过活益昭着，经济范围也以安保为由辞让中日平时经贸往复。此外，日本还积极反馈并加入好意思国主导的“印太经济框架”“芯片四方定约”和“四方安全对话”等一系列排华框架，与好意思国出台的各项时间出口限度门径山鸣谷应。

这些“小院高墙”果然好像让日本经济短期受益，但恒久来看，西洋明天是否衷心需要一个“强势复苏”的日本，还有待时期检修。若是不需要，那么重演一次广场公约时刻也犹未可知。

参考府上：

经济引擎能捏续多久？——2024年国际经济瞻望（日本篇）（海通宏不雅 李俊、梁中华）

中信建投｜日本经济复苏：好景不常照旧历史滚动？

【中信建投宏不雅】提振股市的日本请示——日本经济系列之（三）

日本经济到底行不行，日本股市涨出泡沫来了吗？作家念念想钢印

日元，疲软难救 21世纪经济报谈

日本股市高潮成因分析 长城证券

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